日前，中国人民银行（以下简称央行）公布的数据显示，11月末，我国人民币贷款余额254.68万亿元，同比增长7.7%；广义货币（M2）余额311.96万亿元，同比增长7.1%；社会融资规模存量为405.6万亿元，同比增长7.8%。受访专家表示，11月金融数据基本符合市场预期，金融总量增长平稳，流动性合理充裕，对实体经济依然保持了较强的支持力度。
信贷资源更多流向国民经济重点领域和薄弱环节
11月新增人民币贷款5800亿元，同比少增5100亿元。11月末，贷款余额增速较上月末下滑0.3个百分点至7.7%。前11个月人民币贷款增加17.1万亿元。
中国民生银行首席经济学家温彬认为，临近年末贷款投放季节性放缓，银行着手筹备明年初“开门红”，在有效融资需求未出现实质性转暖背景下，年末贷款多增诉求不强；尤其是2万亿元专项债增发用于化债，对部分存量高息表内贷款形成置换。不过，未来一段时间，随着政策效果陆续显效，经济活动总体企稳、市场活力增强，重点支持领域的信贷需求仍有望维持在相对高位。
企业贷款方面，11月企业中长期贷款同比少增2360亿元，为连续第9个月同比少增；企业短贷负增100亿元，同比少增1805亿元，表现弱于季节性；票据融资同比也少增869亿元。
东方金诚分析师李晓峰告诉记者，11月企业贷款表现偏弱的主要原因有二：一是，11月用于置换隐债的再融资专项债集中发行，当月发行规模超万亿元，部分城投平台隐债中的存量贷款被提前偿还或置换，这会下拉新增贷款规模（新增贷款=新投放贷款-存量贷款偿还）。二是，银行业信贷资产登记流转中心披露的数据显示，三季度以来挂牌转让的不良贷款未偿本息及项目数均较上年同期显著增加，也会下拉新增贷款规模。
“隐债置换和不良贷款核销等因素对11月新增信贷规模产生较大影响，其中隐债置换是企业中长期贷款同比少增的主要原因。这也意味着，11月企业实际贷款需求要好于数据表现。同时，也应关注到企业信贷结构的持续优化。11月末，制造业中长期贷款余额同比增长12.8%，‘专精特新’企业贷款余额同比增长13.2%，普惠小微贷款余额同比增长14.3%，均高于同期各项贷款增速。这显示出，信贷资源正更多流向国民经济重点领域和薄弱环节。”李晓峰强调。
在楼市回暖以及提前偿还房贷现象缓解背景下，11月居民中长期贷款同比多增，居民短贷则同比大幅少增。数据显示，11月住户贷款增加2700亿元，其中，短期贷款减少370亿元，中长期贷款增加3000亿元。
温彬认为，11月以旧换新政策效果边际减弱，叠加股市波动降低财富效应，居民短贷环比少增。但居民中长贷方面，11月虽是房地产市场传统销售淡季，但9月新政支持力度较大，政策效应在11月持续释放。房地产市场企稳回暖，有效带动居民中长贷多增。同时，随着稳定房地产市场一揽子增量政策逐步落地显效，个人房贷提前还款现象明显减少。
M2增速基本稳定 M1增速降幅继续收窄
M2方面，11月末M2同比增速为7.1%，在上年同期基数下降背景下，同比增速较上月末放缓0.4个百分点，李晓峰分析称，这背后有两个原因：一是受隐债置换等因素影响，当月新增贷款较大幅度同比少增，拖累存款派生；二是11月再度出现地方政府债发行高峰，当月财政存款同比多增4693亿元——据此测算，仅此一项可能拉低M2增速约0.2个百分点。
温彬认为，M2增速小幅回落，总体保持稳定，究其原因，一方面，股票市场交投热度不减，11月沪深两市成交金额日均1.93万亿元，仅略低于10月的1.98万亿元，证券公司第三方保证金对M2继续形成支撑；另一方面，11月政府债发行大幅提速，净发行量1.83万亿元，较10月增加0.91万亿元，导致11月财政存款新增1400亿元，同比大幅多增4693亿元，对M2形成主要拖累。
11月末，狭义货币（M1）余额65.09万亿元，同比下降3.7%，较上月（-6.1%）回升2.4个百分点。有分析人士指出，M1增速边际回升，既反映出增量政策加快推进的背景下，经济活动企稳向好，社会信心有所改善，也受益于金融市场上投资者风险偏好提升。
温彬认为，M1增速降幅继续收窄，主要源于以下因素：一是11月房地产销售仍维持一定活跃度，居民购房需求进一步释放，带动部分居民存款向企业存款转移；二是11月用于化债的专项债大规模发行，隐性债务置换带动政府存款向企事业单位活期存款转移；三是去年同期M1基数较低也形成一定支撑。
值得注意的是，央行12月2日发布公告称，决定自统计2025年1月份数据起，启用新修订的M1统计口径。修订后的M1包括：流通中货币（M0）、单位活期存款、个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。市场研判，届时M1同比增速有可能由负转正。“明年1月M1统计口径修订落地，个人活期、非银支付机构备付金将纳入统计。调整口径后回溯测算10月M1同比增速为-2.3%，高于公布值-6.1%，负增幅度明显收窄。预计修正口径后，将从长期明显改善M1表现，也能更好适应金融市场和金融创新发展态势。”温彬说。
后续货币政策走向如何
近日举行的中央政治局会议、中央经济工作会议部署2025年经济工作，货币政策基调由“稳健”转为“适度宽松”，这是我国从2011年开始实施“稳健”货币政策基调14年后的首次调整。
招联首席研究员董希淼表示，适度宽松的货币政策意味着货币供应量将合理充裕，利率水平将处于低位，信贷环境将全面优化，金融将进一步加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。
李晓峰指出，预计2025年央行会继续实施有力度的降息降准，其中政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，明显高于今年0.3个百分点的降息幅度，而且各类结构性货币政策工具利率也会适时下调，进而引导企业和居民融资成本下行。此外，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上贷款市场报价利率（LPR）下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。
温彬表示，当前，随着增量政策的密集出台与有效实施，社会预期和市场信心正在逐步回升。近期中央政治局会议、中央经济工作会议进一步释放了积极信号，有助于未来有效信贷需求的逐步释放。在“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”基调下，政府债发行规模将在明年迎来较大幅度增长，特别国债支持国有大行提升信贷空间，进一步推动“两重”“两新”领域信贷提速，地方专项债增发、扩大投向领域和用作项目资本金范围，将对广义基建投资增速形成有效支撑，并有望助力房地产市场延续企稳回暖态势。同时，货币政策维持较强力度，适时降准降息，保持流动性充裕，为经济增长和高质量发展创造良好的货币金融环境。金融资源将更多流向重大战略、重点领域和薄弱环节，金融支持实体经济高质量发展将更加有力有效。
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